近日，“籃球世界杯”、“中國男籃”、“籃球”等(deng)關鍵詞成為(wei)了(le)國內網(wang)絡(luo)的(de)熱搜詞，不難(nan)發現，凡是近年來舉行的(de)體(ti)育賽事或體(ti)育盛事，中國人的(de)熱情從(cong)不缺席。

（圖片來源：百度指數）

這背后正折射出中國的體育產業已經成為商機無限的新興支柱型產業，中信建投證券研究所就曾發表報告指出，代表新經濟的“TMT”行業已日漸轉變為“TIMES”新的驅動力，其中字母S就是指Sport（體育產業），體育產業成為了新經濟其中一個快速發展的“賽道”。

按照《國(guo)(guo)務院(yuan)關于加(jia)快發(fa)展(zhan)體(ti)育產(chan)業(ye)促(cu)進(jin)體(ti)育消費的(de)(de)(de)(de)(de)若干意(yi)見》，到2025年(nian)(nian)(nian)體(ti)育產(chan)業(ye)規(gui)模要達(da)到5萬億，行業(ye)增速(su)也(ye)是(shi)(shi)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)2倍以上，這背后的(de)(de)(de)(de)(de)驅動因(yin)(yin)素一(yi)方面來自政策的(de)(de)(de)(de)(de)支持，另(ling)一(yi)方面也(ye)是(shi)(shi)市場需(xu)求的(de)(de)(de)(de)(de)爆(bao)發(fa)，目前我(wo)國(guo)(guo)體(ti)育人(ren)口數量超過 5 億人(ren)，已處(chu)于歷史最高位，趨勢上每(mei)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)體(ti)育人(ren)口總(zong)數都(dou)在刷新(xin)歷史新(xin)高，國(guo)(guo)內人(ren)均(jun)體(ti)育消費支出過去10年(nian)(nian)(nian)間一(yi)直以19.24%的(de)(de)(de)(de)(de)復合增速(su)來持續提(ti)升。2019年(nian)(nian)(nian)先后有男籃世界杯、第(di)七屆世界軍人(ren)運(yun)動會(hui)(hui)(hui)等(deng)國(guo)(guo)際性(xing)賽事(shi)落地中國(guo)(guo)，同(tong)時2020年(nian)(nian)(nian)有杭(hang)州亞運(yun)會(hui)(hui)(hui)及2020奧(ao)運(yun)會(hui)(hui)(hui)，2022年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)北京冬奧(ao)會(hui)(hui)(hui)也(ye)進(jin)入關鍵籌(chou)備期，重(zhong)大(da)賽事(shi)及體(ti)育產(chan)業(ye)發(fa)展(zhan)等(deng)多重(zhong)因(yin)(yin)素都(dou)會(hui)(hui)(hui)激發(fa)促(cu)進(jin)中國(guo)(guo)體(ti)育產(chan)業(ye)規(gui)模不斷壯大(da)，這樣的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)背景下也(ye)會(hui)(hui)(hui)為體(ti)育行業(ye)龍頭(tou)公司帶來了極(ji)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)空間。

從熱度來看，籃球世界杯成為了“現象級”的體育賽事已經是不爭的事實，而在此前，萬達集團與國際籃聯再次達成戰略合作的這一手牌，則被業界視為有先見之明的行動。8月31日上午，在2019年籃球世界杯開賽之際，萬達集團與國際籃聯在北京簽訂戰略合作協議，成為國際籃聯2019年至2031年的全球商業合作伙伴。王健林曾提出萬達集團發展體育產業的重點和布局方向，首當其沖就是擴大與國際組織的合作，獲得體育賽事，引進賽事，把重大體育賽事落在中國，且萬達要擁有知識產權。回過頭來看，當年王健林給萬達體育提出的“小目標”和(he)基本方向，如今均(jun)已變(bian)為(wei)現實。

作(zuo)為萬達(da)集團在(zai)體(ti)(ti)育(yu)(yu)產(chan)業(ye)的主(zhu)要運營主(zhu)體(ti)(ti)——萬達(da)體(ti)(ti)育(yu)(yu)，目前除(chu)了與國(guo)際籃聯(lian)達(da)成(cheng)的戰略(lve)合作(zuo)之(zhi)外，其已經(jing)成(cheng)為國(guo)際足聯(lian)、國(guo)際冰聯(lian)等(deng)十幾個世界體(ti)(ti)育(yu)(yu)組(zu)織全球或(huo)中國(guo)獨(du)家商業(ye)合作(zuo)伙(huo)伴，特別在(zai)足球、籃球和冰雪運動方(fang)面，已經(jing)成(cheng)為萬達(da)體(ti)(ti)育(yu)(yu)最核心(xin)產(chan)業(ye)資源優勢。

在推動體育賽事在中國落地方面，萬達體育更是可圈可點，其在中國舉辦了多項世界級體育賽事，包括IRONMAN鐵人三項中國系列賽、“中國杯”國際足球錦標賽、“環廣西”公(gong)路自行(xing)車(che)(che)世(shi)界巡回(hui)賽、UCI都市自行(xing)車(che)(che)世(shi)界錦標賽、大滿貫(guan)考(kao)核賽成都國(guo)際(ji)馬(ma)拉松、搖(yao)滾馬(ma)拉松中國(guo)系列賽、世(shi)界羽(yu)聯巡回(hui)賽年終(zhong)總決賽等，2020年還將(jiang)落地冰雪(xue)、汽車(che)(che)、摩(mo)托車(che)(che)等一批(pi)國(guo)際(ji)賽事。

鎂光燈之下的(de)萬達體育究竟價值幾何？不妨(fang)先看公(gong)司在整(zheng)個體育產業鏈中的(de)價值定位。

站在整個體(ti)育(yu)產業(ye)鏈(lian)來看(kan)，上(shang)游(you)是(shi)以體(ti)育(yu)賽事(shi)(shi)及其運營商(shang)為(wei)核(he)心，這些體(ti)育(yu)賽事(shi)(shi)類型包(bao)括了職業(ye)聯賽、國際(ji)重大體(ti)育(yu)賽事(shi)(shi)、大眾體(ti)育(yu)賽事(shi)(shi)等，中(zhong)游(you)則以體(ti)育(yu)媒體(ti)及營銷為(wei)傳(chuan)播擴展渠(qu)道的(de)(de)泛體(ti)育(yu)服務業(ye)為(wei)中(zhong)心，目前在國內市場(chang)，賽事(shi)(shi)版權是(shi)這些體(ti)育(yu)服務業(ye)中(zhong)最為(wei)關鍵因(yin)素，而下游(you)的(de)(de)衍生領域則包(bao)含了體(ti)育(yu)場(chang)館(guan)、體(ti)育(yu)用品、體(ti)育(yu)彩票、健身(shen)培訓等，下游(you)是(shi)產業(ye)鏈(lian)的(de)(de)根(gen)基(ji)并進一步循環(huan)反哺(bu)中(zhong)上(shang)游(you)產業(ye)鏈(lian)。

中信證券研究所認(ren)為(wei)，萬達體(ti)育是全球領先的賽事運(yun)營和媒體(ti)營銷平臺，公司也是萬達集團重要戰略板塊。

從業(ye)務(wu)的(de)(de)構(gou)成和公(gong)(gong)司所擁有的(de)(de)資源來看，萬(wan)達體育(yu)主要處(chu)于行業(ye)的(de)(de)中上游，特別(bie)在上游領(ling)域(yu)具備(bei)國內(nei)體育(yu)公(gong)(gong)司無可(ke)比擬的(de)(de)先發優勢，及全(quan)球稀缺性(xing)的(de)(de)頭部體育(yu)資源，公(gong)(gong)司在2015年先后收購瑞士盈方(fang)體育(yu)傳(chuan)媒(mei)（Infront）和美國世界鐵人公(gong)(gong)司（WTC），及其后創立(li)的(de)(de)萬(wan)達體育(yu)中國（WSC），不但構(gou)成了(le)(le)公(gong)(gong)司核心(xin)的(de)(de)業(ye)務(wu)資源，也使其在職業(ye)體育(yu)和大(da)眾(zhong)體育(yu)形成了(le)(le)完整的(de)(de)布(bu)局。

萬達在體育產業發展上的思路可謂另辟蹊徑，與騰訊、阿里、蘇寧等同行相比，萬達并不直接地購買賽事版權，而是往上游走，直接買下了賽事版權的“源頭”。

以其收購(gou)的盈方(fang)體(ti)育(yu)和(he)世界鐵(tie)人(ren)公(gong)司(si)(si)為例，盈方(fang)體(ti)育(yu)是全(quan)(quan)球第二大體(ti)育(yu)市場(chang)營(ying)銷(xiao)公(gong)司(si)(si)，也是全(quan)(quan)球最大的體(ti)育(yu)媒體(ti)制(zhi)作(zuo)及轉(zhuan)播公(gong)司(si)(si)之一，該公(gong)司(si)(si)擁(yong)有(you)的版權涵蓋(gai)25個(ge)(ge)體(ti)育(yu)項目(mu)，在足球和(he)冬(dong)季運(yun)(yun)動(dong)領域排名(ming)全(quan)(quan)球第一，并與冬(dong)奧會7個(ge)(ge)大項的體(ti)育(yu)組織保持長期合作(zuo)。而世界鐵(tie)人(ren)公(gong)司(si)(si)不僅(jin)擁(yong)有(you)長距離(li)鐵(tie)人(ren)三(san)(san)項運(yun)(yun)動(dong)版權市場(chang)91%的份(fen)額(e)，并且(qie)組織、推廣和(he)授權運(yun)(yun)營(ying)鐵(tie)人(ren)三(san)(san)項運(yun)(yun)動(dong)賽(sai)事(shi)長達40年，擁(yong)有(you)5個(ge)(ge)獨(du)家鐵(tie)人(ren)三(san)(san)項賽(sai)事(shi)品牌，在全(quan)(quan)球44個(ge)(ge)國家每年運(yun)(yun)營(ying)超過260項賽(sai)事(shi)。

萬(wan)達(da)集團官網顯示，在(zai)萬(wan)達(da)體(ti)育(yu)的產業布局中，涉及了中國杯國際(ji)足(zu)球錦標賽、世(shi)(shi)界鐵人(ren)三項(xiang)(xiang)賽、環廣西(xi)公(gong)路自行(xing)車(che)(che)世(shi)(shi)界巡回賽、盈方體(ti)育(yu)傳媒、世(shi)(shi)界鐵人(ren)公(gong)司、馬德里(li)競技足(zu)球俱樂(le)部(bu)。資料顯示，目(mu)前，萬(wan)達(da)體(ti)育(yu)在(zai)全球超(chao)過20個國家運(yun)營足(zu)球、冰雪(xue)、自行(xing)車(che)(che)、籃(lan)球、鐵人(ren)三項(xiang)(xiang)等20多項(xiang)(xiang)體(ti)育(yu)運(yun)動。

截止2018年末，萬(wan)達體(ti)育共擁有(you)160個版權合作(zuo)伙伴以及251份版權合同(tong)，已在冰(bing)雪、足球(qiu)(qiu)運(yun)動(dong)的(de)(de)(de)賽(sai)事轉播(bo)(bo)、營銷領域位居世(shi)界第一(yi)，同(tong)時在原有(you)賽(sai)事運(yun)營的(de)(de)(de)基礎上，通過持續(xu)外延(yan)式(shi)并購初步建成了全產業(ye)鏈一(yi)體(ti)化聯動(dong)的(de)(de)(de)閉環生態，涵蓋了賽(sai)事IP、運(yun)營、推廣、制(zhi)作(zuo)和(he)傳播(bo)(bo)業(ye)務模式(shi)，憑借(jie)于此，實際(ji)上萬(wan)達體(ti)育已經躋身(shen)成為全球(qiu)(qiu)領先的(de)(de)(de)體(ti)育行業(ye)巨(ju)擘(bo)。

在(zai)年初(chu)萬達集團的(de)年會上(shang)，王健林曾明確(que)的(de)表示(shi)過：萬達有望在(zai)資本市場(chang)上(shang)取得(de)新的(de)突破(po)，萬達體(ti)育的(de)IPO進(jin)程要加快。在(zai)2019年7月(yue)，萬達體(ti)育便(bian)成(cheng)功在(zai)美國納斯(si)達克市場(chang)登陸，在(zai)其上(shang)市前后，很(hen)多人曾對公司(si)在(zai)美國市場(chang)上(shang)市表示(shi)出疑惑，甚(shen)至(zhi)對公司(si)發展模式提出了(le)不少質疑。

我們認為，這些觀點主要是忽略了王健林發展體育產業的雄心壯志，他曾說過一句非常經典的名言：“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”也許著眼(yan)于全球的(de)戰略，進一(yi)(yi)(yi)步深化及(ji)擴大萬(wan)達(da)(da)體(ti)(ti)(ti)育(yu)在(zai)全球頭部資源(yuan)的(de)占(zhan)有，選擇在(zai)美國市場上(shang)(shang)市只是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)務(wu)實(shi)的(de)商(shang)業(ye)決(jue)策。要(yao)(yao)知道世界頂級體(ti)(ti)(ti)育(yu)資源(yuan)早就被歐美壟斷(duan)了，奧運會、世界杯、馬拉松、鐵人三項(xiang)、環(huan)法自行車、F1賽(sai)車，足球、籃球、高爾夫，幾乎能(neng)想到(dao)的(de)各種吸(xi)金能(neng)力超(chao)強的(de)頂級國際(ji)賽(sai)事資源(yuan)都早被瓜分，萬(wan)達(da)(da)體(ti)(ti)(ti)育(yu)是(shi)(shi)(shi)后(hou)(hou)來(lai)者(zhe)，想成(cheng)為核心玩家就只能(neng)靠收購，然后(hou)(hou)再把(ba)賽(sai)事拿到(dao)中國落(luo)地。王健林和萬(wan)達(da)(da)的(de)目標是(shi)(shi)(shi)，要(yao)(yao)把(ba)萬(wan)達(da)(da)體(ti)(ti)(ti)育(yu)打造成(cheng)為世界上(shang)(shang)第(di)一(yi)(yi)(yi)個(ge)體(ti)(ti)(ti)育(yu)產業(ye)突破百(bai)億市值美元(yuan)的(de)上(shang)(shang)市公司，成(cheng)功在(zai)美國上(shang)(shang)市，只是(shi)(shi)(shi)其實(shi)現既定(ding)目標的(de)小小一(yi)(yi)(yi)步，充其量只是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)新的(de)開始。

在登(deng)陸資(zi)本市場后(hou)，萬達(da)(da)體育分別(bie)率先得到國內與海外知名(ming)券(quan)商或投(tou)行的(de)(de)認(ren)可(ke)和看好，近(jin)一(yi)個月內（從底(di)部(bu)起算），萬達(da)(da)體育的(de)(de)最高(gao)上升幅(fu)度高(gao)達(da)(da)55%。

國泰君安在其首次覆蓋報告中，對萬達體育給出了“增持”評級，認為國(guo)內(nei)體(ti)(ti)(ti)育(yu)(yu)產(chan)業進入黃金發展期(qi)，像萬(wan)達體(ti)(ti)(ti)育(yu)(yu)的這類龍頭企業將(jiang)率先享受市(shi)場(chang)紅利，它(ta)看好(hao)萬(wan)達體(ti)(ti)(ti)育(yu)(yu)通過(guo)整合國(guo)外頂級賽事，使之(zhi)在國(guo)內(nei)落地(di)，推動大眾體(ti)(ti)(ti)育(yu)(yu)浪潮，公(gong)司旗下中(zhong)國(guo)杯足球賽、搖滾馬拉松(song)等(deng)賽事IP已漸成規(gui)模；

中信證券則認為萬達體育被嚴重低估，預計公司在2018-2022年的平均EBITDA為1.78億歐元，期間復合增速為13.8%，給予了公司16.5億歐元的目標市值，對應每股13.4美元，首次覆蓋給予“買入評級”；

德銀亦給予了該公司“買入”評級(ji)，并認為在大眾廣泛參與的(de)體(ti)育行業存在市(shi)場高度分散的(de)特征(zheng)，萬(wan)達體(ti)育可憑借其全(quan)球領先地位(wei)從而獲(huo)得(de)有(you)利競(jing)爭(zheng)位(wei)置(zhi)及良好的(de)增長機會，公司正受惠于體(ti)育媒體(ti)和所持贊助權價值(zhi)的(de)不斷上(shang)升，及長期受益于快速增長的(de)中國體(ti)育市(shi)場。

作為產業(ye)(ye)觀察(cha)者，不得不提到的(de)(de)一點是(shi)，體(ti)(ti)(ti)育(yu)行(xing)業(ye)(ye)有(you)其自身的(de)(de)周(zhou)期(qi)性(xing)波動特征，一般(ban)與規模(mo)特大(da)(da)、影響廣泛的(de)(de)賽事周(zhou)期(qi)有(you)關，比(bi)如2018年(nian)(nian)(nian)因為有(you)足球(qiu)世界杯，所(suo)(suo)以是(shi)個體(ti)(ti)(ti)育(yu)大(da)(da)年(nian)(nian)(nian)，而(er)到2019年(nian)(nian)(nian)就有(you)所(suo)(suo)回落(luo)，而(er)等到2020年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)奧運會或會使全球(qiu)的(de)(de)大(da)(da)眾體(ti)(ti)(ti)育(yu)熱情推向高潮，正如眾分析機構預(yu)期(qi)，至2022年(nian)(nian)(nian)前體(ti)(ti)(ti)育(yu)行(xing)業(ye)(ye)整體(ti)(ti)(ti)上處于上升(sheng)的(de)(de)景氣周(zhou)期(qi)。同時，在(zai)(zai)景氣周(zhou)期(qi)里面，一般(ban)估(gu)值(zhi)會比(bi)業(ye)(ye)績(ji)要(yao)先行(xing)，若以EV/EBITDA估(gu)值(zhi)方法來(lai)對萬達體(ti)(ti)(ti)育(yu)進行(xing)市值(zhi)評(ping)估(gu)的(de)(de)時候，我(wo)們認為EBITDA的(de)(de)絕(jue)對值(zhi)和(he)合理(li)的(de)(de)前瞻性(xing)的(de)(de)估(gu)值(zhi)倍數所(suo)(suo)需要(yao)考慮的(de)(de)權重，應比(bi)EBITDA短期(qi)的(de)(de)變動方向或增(zeng)速的(de)(de)大(da)(da)少要(yao)高得多(duo)，在(zai)(zai)發展的(de)(de)大(da)(da)趨勢面前，前者的(de)(de)重要(yao)性(xing)不言而(er)喻。

最后，萬達體育預計在下周初就會公布其上市后的首份成績單，在籃球世界杯期間，公司已隱約成為了推動這個行業火熱起來的那個“背后的男人”，那些熱(re)愛(ai)體(ti)育運(yun)動的投(tou)資者，又(you)會否對這家全球體(ti)育巨頭公司變得格(ge)外感興趣？